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一、我国宠物行业的趋势：宠物数量和单宠消费双升
（一）中国宠物行业正处于快速发展时期
中国宠物行业随着1994年《北京市严格限制养犬规定》的出台而开始兴起，已历经20年的发展路程。期间中国人口结构和社会环境的不断变化拉动着国民对宠物的需求，宠物主对宠物的饲养也开始发生地域、年龄层、功能、饲养方式和品种的转变趋势。
宠物数量的攀升刺激着宠物相关产业的飞速发展。宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容行业等基础类宠物消费的渗透率逐年上升。
随着国民经济水平的提高，宠物主对宠物生活质量愈发重视，宠物消费不断升级，宠物婚介、宠物殡葬、宠物寄养等新兴行业也开始在市场涌现。
据《2020年中国宠物行业白皮书》统计数据推算，2010-2020年我国宠物市场的年均复合增长率约为30.88%。
2020年我国宠物市场规模达到2065亿元，同比+2.0%。其中犬消费市场规模占比57.14%，达到1180亿元；猫消费市场规模占比42.81%，达到884亿元。
CBNData《2019年宠物消费生态大数据报告》显示：截至2019年，中国的养宠家庭数量为9978万户，五年内增长43.9%。但我国2019年的宠物渗透率（即拥有宠物的家庭占所有家庭的比例）仅为17%，仍显著低于美国的68%、澳大利亚的62%和英国的45%。
美国2019年的宠物数量已经达到约3.979亿只，而中国的宠物数量为3.021亿只。考虑到文化习性和居住空间，我国与欧美国家差距较大，对标同为亚洲国家的日本、韩国更为合理。
据中商产业研究院的报告，2019年日本的宠物渗透率为 38%，韩国为 26%，我国依然与之存在较大差距，未来仍有上升空间。虽然美国宠物市场已相对成熟，增长放缓，但据市场显示，宠物主年轻化和科技发展的进程开始成为美国宠物行业更进一步的推动力。
智能宠物产品的兴起，宠物保险的完善，豪华宠物服务的增长等更新的科技和理念在宠物行业不断渗透，美国宠物行业规模在2019年增长强劲，未来的发展依然有较大空间。
全球整体来看，2019年中国宠物行业市场规模为全球宠物市场的1/5，美国宠物市场的1/3；增长率却是全球水平的两倍。对比发达国家庞大的宠物市场规模，已经放缓的增速和未来依旧强劲的发展趋势，可以发现我国的宠物行业正处于规模小、增速快的快速成长阶段。
（二）社会需求变化引导宠物数量增长
1982年我国制定并实施的“计划生育”基本国策，对中国的人口和发展问题起到积极作用的同时也带来了不可忽视的人口老龄化问题。
2019年中国老年人数（65岁及以上）已经达到了人口总数的11.47%。据全国老龄办目前公布的数据显示，有近一半的老人属于城乡空巢家庭或类空巢家庭，由此延伸出的情感依赖催生出其对宠物的需求。
随着城市化进程的发展，更多的年轻人选择到大城市打拼。工作和生活的压力导致结婚率和生育率逐年下降，2019年的国家统计局显示的数据分别为6.6‰、10.48‰。宠物可以满足单身人群的情感寄托，一定程度上帮助缓解生活和工作的压力。越来越多的单身人士和无孩家庭开始视宠物为他们的家人成员，对宠物的需求有增无减。
此外，政策的放宽也是宠物数量提升的关键因素。
20世纪80年代，政策明确规定，禁止养犬。90年代政策松绑，部分地区开始限养。2000年以后，政策逐渐放宽，对宠物的饲养做出明晰的规定，养犬证价格大幅下降。
根据《2020中国宠物行业白皮书》报告，2020年全国城镇宠物犬猫数量已达到10084万只，比2019年增长169万只，增幅达到1.7%。其中宠物犬只数为5222万只，同比-5.1%；宠物猫只数为4862万只，同比+10.2%。
老年人渴望排遣孤独，年轻人需要消除寂寞，更多人需要宠物作为生活的伴侣和精神的寄托。
随着人口老龄化、社会压力加剧和政策逐渐放宽，我们认为宠物数量仍会持续上升。
（三）养宠精细化带动单宠消费金额提升
随着现阶段中国人思想观念的变化，宠物在中国家庭中的地位不断提高。
其中最明显的表现是宠物的生活品质和饮食健康逐渐受到宠物主的重视。与宠物有关的消费开始成为宠物主的一项固定支出，主要包括宠物食品、宠物用品、宠物医疗和宠物美容。
《中国宠物行业白皮书》统计显示，2019年我国城镇人均单只宠物年消费达5561元，同比增长545元（+10.9%）。2020年全国居民人均消费支出为21210元，同比下降1.6%，单只宠物年消费随之同比下降-7.0%，为5172元。
根据《2020年中国宠物行业白皮书》统计，78.3%的宠物主为普通消费人群，21.7%为高消费人群。2019年详细数据指出普通消费人群的养宠花费在个人收入的10%以内，高消费人群在个人收入的15%以上。
从单宠消费来看，2019年中国养狗人年均消费6082元/只，养猫人均年消费5902元/只，分别约为美国的68%和81%。随着消费升级，宠物主往往愿意付高的价格以追求宠物产品的品质和丰富性。
随着宠物相关产品的更新迭代和人们经济水平与可支配收入的提高，我们认为宠物主们会更有能力和意愿为宠物消费，单宠消费金额将保持上行趋势。
二、我国宠物行业的机会：宠物零食成为潜在突破口
（一）宠物食品规模占据半壁江山
宠物行业包括宠物食品、宠物用品和宠物服务三大类。《2020年宠物行业白皮书》的报告显示，2020年宠物食品、用品和服务的规模占比分别为54.7%、23.2%、22.1%。宠物食品作为刚需，在宠物消费中占比较大。
宠物用品也在向智能化、高颜值及品质化升级。宠物服务分为医疗、美容洗护、寄养、培训、摄影婚介、保险、殡葬等多种类型，其中医疗、美容洗护和寄养是目前最为常见的服务类目。从宠物消费结构看，宠物食品的购买是目前宠物主们最高的养宠支出。
根据《中国宠物行业白皮书》的历年统计数据推算，2020年宠物食品市场的整体规模已达到约1129.56亿元，2014年至2020年的复合增长率约为22.45%；其细分品类中，宠物干粮、宠物零食和宠物保健品2020年的支出金额分别为741.34亿元、367.57亿元和20.56亿元。
（二）宠物食品渗透率提升空间大
对照马斯洛需求层次理论，宠物的需求也从基本的生理需求，归属需求，尊重需求，到最高层的自我实现，需求从基本的生存到发展和享受需求，每个消费层次所对应的产品及服务的要求也随着需求的提升而不断提高。
当前我国的宠物行业正处于初步发展的增量市场阶段，与基本需求下相对应的宠物食品消费率先得到发展。
宠物食品包括宠物干粮、零食和保健品。
最初的宠物食品—狗粮于1860年左右在英国诞生；20世纪30年代，罐头猫粮与干的肉制狗粮被引入市场；20世纪50年代，干制膨化型宠物食品快速发展；20世纪60年代宠物食品种类开始不断增加，宠物食品市场以经营多样化为显著特征。
中国宠物食品行业兴起于20世纪90年代，1993年玛氏公司旗下著名狗粮品牌“宝 路”和猫粮品牌“伟嘉”进入中国，开启了中国专业宠物食品市场。我国宠物食品制造行业已经基本形成三足鼎立之势，主要集中在长三角经济圈、环渤海经济圈、西南地区。
从宠物的生命周期和消费类目来看，宠物食品消费贯穿宠物整个生命周期，高频刚需，赛道优势显著。
2018年我国的宠物食品渗透率仅为15%，而美国高达90%，日本也为73%。
随着生活水平的提高，给宠物饲喂经加工食品这种意识也逐渐被宠物主接受。
我们认为这一渗透率会随着我国宠物主科学饲养习惯的形成而逐渐提升。消费观念一旦完全转变，潜在的消费者很快就转变为现实消费者，市场增量因消费者的增加将会有明显的增长。
（三）宠物干粮以优质国外品牌为主
宠物产业在发达国家已有一百多年历史，其中宠物食品市场已步入成熟阶段，整体格局较为稳定。玛氏、雀巢普纳瑞等企业在长期的市场竞争中，积累了品牌信任度和忠诚度。
这些企业最先进入中国宠物食品市场，其宠物干粮产品尤其受消费者信赖，仅玛氏和雀巢普纳瑞在2019年就占领中国宠物干粮市场份额的49%。
以玛氏公司为例，它是全球最大的食品生产商之一，是全球巧克力、宠物护理、糖果等行业的领导者，拥有众多世界知名品牌。
在这些品牌中，价值超过十亿美元的品牌包括德芙、M&M’S、士力架、宝路、皇家、伟嘉等。公司年收入逾300亿美元，产品行销100多个国家。
玛氏公司从1935年开始生产宠物食品，是全球第一家生产专业宠物食品的企业。
截至1991年，无论从数量还是价值，玛氏控制了全球60%的宠物食品市场。
玛氏公司于1993年进入中国，是最早进入中国市场的宠物食品生产商。
如今，玛氏公司拥有类别和品种最为丰富和全面的宠食产品，在我国市场销售的宠物食品品牌包括宝路狗粮、伟嘉猫粮、西莎狗粮、佳贝狗粮、喵趣猫粮和怡威狗粮，产品类型包括干粮，湿粮（妙鲜包和罐头）和零食。
据中国产业信息网报告，2019年本土生产的国际品牌产品占据国内宠物食品市场的大部分份额，仅玛氏就已占领其中的35%。
我国一半的宠物干粮市场份额被国外企业占据，其中包括近全部的高端宠粮市场和大半中端宠粮市场。
（四）宠物零食成国内品牌突破口
根据测算，2020年我国宠物零食市场规模约为368亿元，近三年复合增速为37%，约占食品细分品类规模的32.5%，且存在提升趋势。我们认为宠物零食是国内宠物品牌突围的一个主要窗口。
渗透率高。
据2019年宠物行业白皮书描述，2019年宠物零食的消费渗透率达到79%，这说明每五名宠物主中有四人会给自己的爱宠购买宠物零食，渗透率甚至超过了每只宠物都会用的驱虫药（78.2%）。
这说明在宠物主心中，宠物零食越来越成为不可替代的宠物消费之一。高渗透率对应着产品刚需、高消费力，这也从进一步应证了宠物零食市场的快速上涨趋势。
集中度低。
虽然国外企业宠物干粮产品线数量多、覆盖面广，但其在宠物零食和宠物保健品领域的产品分布严重不足，我国仅有约15%的宠物零食市场份额被特定公司占据，其中只有玛氏一家国外公司。
虽然在宠物干粮方面，海外品牌的市场份额难以撼动，但其在零食和保健品市场布局力度较小，竞争不充分，是我国宠物食品企业的主要突破口，国产品牌可以采取差异化竞争的策略，在进行主粮竞争的同时，实现零食突围。
三、国产品牌突围的方式：线上销售和理性化消费
（一）国产品牌借助线上渠道实现快速发展
中国宠物行业的规模虽尚不足以支持大型线下门店的发展，但得益于中国近年来电商平台的飞速发展，线上渠道不仅为企业带来低成本、高效率的销售优势，还把高分散、小规模的国产宠物产品集结起来，推到消费者面前。
宠物食品在电商渠道的销售增速可观，远超宠物医院、商超等渠道，在2019年已达到53%的市场份额。
线上渠道的市场竞争非常激烈，根据阿里系电商平台宠物行业销售报告显示：2020 宠物行业电商销售前四的品牌分别为皇家、麦富迪、凯锐思和疯狂的小狗。其中于 2014年成立的公司—疯狂的小狗正是借助着电商销售突围的典型。
1）公司的产品定位为养宠新手，通过产品的高性价比实现突围；
2）通过线上粉丝社群的运营，聚焦年轻宠物主，打造品牌的网红形象，从而进一步提升品牌的知名度和影响力；
3）依托互联网技术，利用B2C平台线上销售，提供优质网购体验。
公司的官方微博在2019年发文，“疯狂的小狗”2019年销售额12亿元，同比+94%，近五年复合增速为+140%。
（二）消费理性化加码国产品牌市占率提升
宠物干粮的选择上，41.6%的宠物主偏好进口品牌，尤其是来自一线城市的宠物主和90后宠物主。
宠物主对干粮的品牌忠诚相对较高，一般固定2至3个宠粮品牌，只有14%左右的90后宠物主愿意在不同品牌间进行尝试。
虽然进口品牌干粮相对更受欢迎，但并不存在绝对优势。
据《2019年中国宠物行业白皮书》统计，宠物主对宠物零食和保健品的品牌产地没有明显偏好，也没有固定的品牌依赖，超过一半的宠物主会在打折时进行零食囤货。
调查显示，中国养宠人群一大部分是年轻的高学历群体，其中67%宠物主具备大学以上文凭，更高的受教育程度使得其更加理性，他们更容易尝试并接受有质量、高性价比的国产品牌。
国货潮的崛起和文化自信的增加，使得国产宠物食品凭借高性价比吸引了更多没有品牌产地偏好的宠物主的目光，国产品牌有望在未来争取到更多市场份额。
（三）宠物食品政策促进产品质量更有保障
据《2019年中国宠物行业白皮书》调查显示，宠物主对于宠物干粮、零食和保健品的主要消费决定因素依次是：营养配比、原料和效果。
可见产品的质量和效用是赢得消费者青睐的关键。
但国内宠物食品行业鱼龙混杂，不良企业产品事故的曝光使消费者对国产宠物食品的信任大打折扣，成为国产企业的销售痛点。
2018年由农业农村部颁布的《中华人民共和国农业农村部公告》第20号中明确提到，“为进一步加强宠物饲料管理，规范宠物饲料市场，促进宠物饲料行业发展，我部在全面梳理《饲料和饲料添加剂管理条例》（以下简称《条例》）及其配套规章适用规定、充分考虑宠物饲料特殊性和管理需要的基础上，制定了《宠物饲料管理办法》《宠物饲料生产企业许可条件》《宠物饲料标签规定》《宠物饲料卫生规定》《宠物配合饲料生产许可申报材料要求》《宠物添加剂预混合饲料生产许可申报材料要求》等6大规范性文件”。
随着国家宠物食品相关的规定政策的推出，质量监管的升级，行业向着正确的方向快速发展。国内企业的产品质量逐渐提高，为消费者提供更好的保障。
四、上市宠物食品企业现状：加快布局国内业务
（一）宠物行业上市公司情况
1.中宠股份：国内业务持续发力中烟台中宠食品股份有限公司由烟台中幸食品与日本宠物行业资深企业-伊藤公司于2002年合资成立，是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有“Wanpy”“ZEAL”“Happy100”等自主品牌，产品涵盖犬用、猫用两大类别。
中宠股份致力于打造从产品研发、生产到营销渠道建设全产业链企业。
2020年，公司营收为22.33亿元，同比+30.1%；归母净利润1.35亿元，同比+70.72%。公司产品结构较为稳定，2020年宠物零食、罐头、干粮占比分别为76.67%、13.92%、6.36%。
这两类产品在近五年的销售占比略有增长趋势。
从毛利率看，中宠产品整体毛利率水平稳定，2020年宠物干粮毛利率最高，为33.31%；宠物罐头和零食次之，分别为27.1%和24.24%。
2.佩蒂股份：海外业务毛利率优势温州佩蒂宠物用品有限公司在2002年注册成立，主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列宠物食品。
佩蒂股份是中国检验检疫协会宠物分会副会长单位，国家标准《宠物食品-狗咬胶》的主持制定单位。
2020年，公司实现营收13.4亿元，同比+32.88%，归母净利润1.15亿元，同比+129.14%。
佩蒂产品在2017年之前以畜皮、植物咬胶为主，合计占营收比90%以上。
自2018年开始，公司加强营养肉质零食产品的生产销售，2019年其收入占比已达30%，同期畜皮、植物咬胶占比降至62.84%。2020年公司产品综合毛利率约为25.51%，处于历史正常水平。
（二）盈利能力与渠道能力情况
1、盈利能力：ROE呈现恢复性增长态势2019、2020年中宠股份营收分别为17.16、22.33亿元，同比+21.52%、+30.1%；归母净利润0.79、1.35亿元，同比+39.97%、+70.72%，实现量利双增状态。
而公司归母净利润在2018年处于洼地，部分原因是公司不断拓展国内市场，先后与阿里巴巴、苏宁达成战略合作，并组建多个电商团队，建设线上渠道及新零售模式，销售费用同比+107%；另外公司加大研发力度，加强技术和专业人才的引进和培育，研发费用近4100万元。
随着2019-20年公司净利率的提升，中宠ROE也呈现回升态势。
2020年佩蒂股份营收为13.4亿元（同比+32.88%），归母净利润为1.15亿元（同比+129.62%），实现恢复性增长。
回溯历史，公司归母净利润在2018年达到峰值（1.4亿元）；而2019年由于中美贸易摩擦导致关税上升、部分原材料价格显著上涨、国内市场开拓投入增加等因素的影响，其归母净利润同比-62.98%。
受益于销售净利率高位的优势，公司ROE处于相对高位，走过2019年的低洼时期，2020年开始或将重新抬头。
2.渠道能力：国内业务占比持续提升中宠股份与佩蒂股份均以国外市场为主，但近年来均加速开发国内市场。2020年中宠、佩蒂国外业务占比分别为73.51%、85.14%，同比-6.32pct、-0.82pct，均呈现下行趋势，对应的国内市场占比逐步扩大。
看国内市场情况，中宠股份2020年销售额为24.11亿元，同比+57.08%（+20.5pct），占比24.11%（+4.41pct）。
公司国内市场开拓正在加速进行中，叠加我国电商行业的飞速发展，公司产品线上销售逐季增长，我们估算线上销售约占国内市场收入的60%。
从毛利率角度看，2020年中宠国内销售毛利率为34.48%，显著高于国外业务水平。 佩蒂股份国内业务体量较小，2020年约为1.99亿元，占营收比约14.86%；国内毛利率约为15.72%，同比+2.71pct。
其产品销售额绝大部分来自线下，我们根据 wind 数据推算2019年其线上销售额约为1790万元，约占国内收入的12.6%。
五、报告总结
基于人口老龄化、单身人士增加等社会结构变化以及养宠精细化等消费模式变化，我们看好宠物行业在宠物数量增长以及单宠消费金额提升方面的变化，从而带动整个宠物行业规模的提升。
2020年我国宠物市场规模达到2065亿元，其中宠物食品消费作为最大的养宠支出，其规模占比每年稳定在60%左右。
我们研究对比宠物干粮与零食的竞争态势，认为宠物零食是国内品牌在竞争中突围的有利方向之一，结合线上渠道、电商平台、国家政策和理性化消费等优势，国内宠物零食企业/品牌具备较大的发展潜力。
六、风险提示
国内市场开拓的风险：
由于国内宠物食品行业进入门槛较低，近年来我国新增许多宠物食品加工企业；国外著名宠物食品厂商也不断进入国内市场。
随着国内企业生产规模的逐渐扩大和国外资金、先进技术的不断转移，公司面临的市场竞争将进一步加剧。
市场竞争的加剧将造成品牌推广、活动促销等销售费用的增长，并可能对行业毛利率水平造成一定不利影响，公司存在国内市场开拓的风险。
原材料价格波动风险：
原材料价格波动直接影响公司营业成本，如果原材料价格上涨，公司与客户的调价一般存在滞后性，会导致短期内公司毛利率水平下降；公司通常保留一部分原材料安全库存以维持公司正常生产。如果原材料价格短期内大幅下降，公司将存在存货出现跌价损失的风险。
汇率波动风险：
人民币汇率的波动会影响公司出口产品价格，对公司产品的国际竞争力 产生影响，同时会产生汇兑损益，进而对公司经营业绩产生一定影响，因此公司将面临一定的 汇率波动风险。
劳动力成本上升的风险：
随着我国工业化、城镇化进程的持续推进和劳动力素质的不断提高，员工薪酬水平的持续增长成为社会发展的必然趋势，劳动力成本上升已成为我国经济发展的普遍现象和众多企业面临的共性问题。
如果劳动力成本快速上升，可能会推动公司出口产品价格的提高，从而可能对公司产品在国际市场中的竞争带来一定不利影响。
出口退税政策变化的风险：
未来不排除公司产品的出口退税率可能进一步下调甚至取消，出口退税率的下调或取消将影响公司产品在国际市场上的价格竞争力，对公司经营业绩产生一定影响，因而公司面临出口退税政策变化导致利润下降的风险。
海外市场竞争加剧的风险：
随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。
贸易摩擦或贸易壁垒引发的风险：
未来如果中美贸易摩擦持续进行并升级，公司美国客户顺应其国家政策，减少甚至停止从国外进口，转而向美国国内供应商采购，将会导致公司对美国的出口销量下降，对公司的出口收入、主营业务盈利以及前次募集资金投资项目的产能消化及效益实现等会带来一定不利影响。
境外经营风险：
由于其他国家在法律环境、经济政策、市场形势以及文化、语言、习俗等方面与中国存在一定的差异，公司的经营决策、组织管理和风险控制会因此受到一定的难度和风险。
同时，如其经济形势及相关经济政策发生变动，或公司境外子公司因信息获取渠道未 能通畅有效，可能对其经营情况产生一定的影响，公司存在一定的境外经营风险。
新冠肺炎疫情带来的风险：
尽管我国新冠肺炎疫情局势持续向好，公司生产经营活动已全面恢复正常，但是全球新冠肺炎疫情及防控情况尚存较大不确定性，若国内疫情出现反复，或国外疫情无法得到控制，可能会对公司业绩造成较大不利影响。
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作者：中国银河证券 谢芝优
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